Ủy ban S&P 500 đã loại Strategy, tên trước đây là MicroStrategy, khỏi chỉ số của mình mặc dù đủ điều kiện, gây ra lo ngại từ các nhà phân tích JPMorgan về tương lai của các công ty kho bạc tiền điện tử và khả năng chuyển dịch vốn sang các doanh nghiệp tiền điện tử hoạt động.

Tóm tắt điều hành

Quyết định của ủy ban S&P 500 về việc loại trừ Strategy (trước đây là MicroStrategy) khỏi chỉ số của mình, mặc dù công ty đáp ứng tất cả các tiêu chí đưa vào chính thức, đánh dấu một khoảnh khắc quan trọng đối với các công ty có lượng Bitcoin kho bạc đáng kể. Động thái này, được các nhà phân tích của JPMorgan coi là một đòn giáng vào các công ty "kho bạc tiền điện tử", cho thấy một lập trường thận trọng từ tài chính truyền thống đối với việc tiếp xúc tiền điện tử lớn trong bảng cân đối kế toán và có thể chuyển hướng vốn sang các doanh nghiệp tiền điện tử hoạt động.

Chi tiết sự kiện

Strategy, một công ty nắm giữ Bitcoin nổi bật, đã đáp ứng các tiêu chí đưa vào S&P 500 đã được thiết lập, bao gồm vốn hóa thị trường, thanh khoản và bốn quý liên tiếp có lợi nhuận. Mặc dù đủ điều kiện, công ty đã không được thêm vào chỉ số, trong khi Robinhood Markets đã được đưa vào. Sự khác biệt này làm nổi bật tính chất tùy ý trong quá trình lựa chọn của ủy ban S&P 500, bao gồm các nhà phân tích cấp cao từ S&P Dow Jones Indices mà danh tính vẫn chưa được tiết lộ. Quyết định của ủy ban được xem là phản ánh mối lo ngại liên quan đến sự phụ thuộc độc đáo của Strategy vào Bitcoin đối với kho bạc doanh nghiệp và giá trị thị trường của nó, tạo ra một mức độ biến động được coi là không phù hợp với nhiệm vụ của chỉ số về sự ổn định, đa dạng hóa thị trường. Chẳng hạn, biến động giá cổ phiếu của Strategy ước tính cao hơn 3 đến 4 lần so với mức trung bình của S&P 500, vì các biến động của nó gắn liền với giá Bitcoin. Việc loại trừ này ngăn các quỹ chỉ số thụ động tự động mua cổ phiếu Strategy, hạn chế một luồng vốn dự kiến ước tính 15 tỷ USD.

Cơ chế tài chính & Chiến lược kinh doanh

MicroStrategy, nay là Strategy, đã tiên phong mô hình kho bạc Bitcoin của doanh nghiệp, khởi xướng chiến lược của mình vào năm 2020 bằng cách mua 21.454 Bitcoin với giá 250 triệu USD. Tính đến tháng 9 năm 2025, công ty đã nắm giữ hơn 200.000 Bitcoin. Chiến lược này đã định vị cổ phiếu của Strategy như một chỉ số cho các biến động giá Bitcoin. JPMorgan đã cảnh báo về những rủi ro liên quan đến việc mua Bitcoin của Strategy, bao gồm việc mua 2 tỷ USD trong vòng sáu tháng. Điều này bao gồm việc mua 821 triệu USD Bitcoin từ ngày 26 tháng 2 đến ngày 10 tháng 3, sau khi bán 1,2 tỷ USD trái phiếu chuyển đổi cấp cao vào đầu năm. Các trái phiếu chuyển đổi này là chứng khoán nợ có thể chuyển đổi thành cổ phiếu công ty. Tổng cộng, các công ty kho bạc Bitcoin đã huy động khoảng 33,7 tỷ USD để tài trợ cho việc mua Bitcoin, bao gồm 20,9 tỷ USD từ cổ phiếu phổ thông, 3,35 tỷ USD từ vốn cổ phần ưu đãi và 9,48 tỷ USD từ nợ. Lãi suất đối với khoản nợ này khác nhau, từ 0% đối với một số công ty như Strategy và Marathon đến 12% đối với các công ty khác, với phần lớn khoản nợ này là không có bảo đảm và có thể chuyển đổi. Các tiêu chuẩn kế toán mới (quy tắc giá trị hợp lý của FASB đối với tài sản kỹ thuật số), có hiệu lực vào năm 2025, cho phép Strategy báo cáo Bitcoin theo giá trị thị trường hiện tại của nó, góp phần vào lợi nhuận GAAP đầu tiên vào đầu năm 2025, bao gồm khoản lãi chưa thực hiện 14 tỷ USD từ việc nắm giữ Bitcoin.

Ảnh hưởng thị trường

Quyết định của S&P 500 có thể ngăn cản các nhà đầu tư truyền thống khỏi các công ty mà tài sản chính là tiền điện tử, có khả năng dẫn đến việc đánh giá lại các mô hình định giá cho các công ty "kho bạc tiền điện tử". Điều này có thể khuyến khích tập trung hơn vào các doanh nghiệp tiền điện tử tạo doanh thu, chẳng hạn như sàn giao dịch và thợ đào, thay vì những công ty chủ yếu nắm giữ tài sản kỹ thuật số trên bảng cân đối kế toán của họ. JPMorgan dự đoán sự chuyển dịch dòng vốn sang các công ty tiền điện tử hoạt động này. Việc loại trừ Strategy cũng đặt ra câu hỏi về các tiêu chí đưa vào chỉ số trong tương lai đối với các thực thể liên quan đến tiền điện tử và có thể đẩy nhanh sự phát triển của các sản phẩm liền kề tiền điện tử như Quỹ giao dịch trao đổi (ETF) như các kênh vốn thay thế, bỏ qua các rào cản chỉ số truyền thống. Mặc dù quyết định này trì hoãn những lợi ích tức thì, việc chấp nhận Bitcoin của các tổ chức dài hạn như một tài sản chiến lược vẫn được duy trì rộng rãi, với vốn tổ chức ngày càng được định hướng vào các công cụ đầu tư tuân thủ như ETF giao ngay Bitcoin.

Bình luận chuyên gia

Các nhà phân tích của JPMorgan coi việc S&P 500 từ chối Strategy là một đòn giáng đáng kể vào mô hình "kho bạc tiền điện tử", cảnh báo rằng việc mua Bitcoin được tài trợ bằng nợ làm tăng đòn bẩy và sự thổi phồng cho thị trường, làm tăng rủi ro giảm đòn bẩy nghiêm trọng trong thời kỳ suy thoái. Nhà phân tích Bloomberg ETF Eric Balchunas lưu ý rằng việc đưa vào S&P 500 cuối cùng là tùy thuộc vào một "ủy ban bí mật", ngay cả khi một công ty đáp ứng tất cả các tiêu chí kỹ thuật. Mặc dù quyết định này được coi là một thất bại, các phân tích từ AInvest và Mitrade cho thấy rằng nó "không phủ nhận sự tích hợp dài hạn của tài sản kỹ thuật số vào tài chính chính thống", mà chỉ làm chậm lại những tác động tích cực tức thì mà việc đưa Strategy vào sẽ mang lại.

Bối cảnh rộng hơn

Việc Strategy bị loại khỏi S&P 500 nhấn mạnh căng thẳng đang diễn ra giữa sự ổn định của thị trường tài chính truyền thống và tiềm năng đột phá của tài sản kỹ thuật số. Mặc dù Strategy đã đáp ứng các tiêu chí chính thức, sở thích của ủy ban đối với các mô hình kinh doanh ổn định, truyền thống cho thấy một cách tiếp cận thận trọng đối với sự biến động liên quan đến tiền điện tử. Sự sụt giảm rộng hơn trong tài trợ tiền điện tử thị trường cấp một, giảm 68% từ mức đỉnh 31 tỷ USD vào năm 2021 xuống còn 9,8 tỷ USD vào năm 2024, với quy mô giao dịch trung bình giảm 59%, càng nhấn mạnh bối cảnh này. Điều này cho thấy thanh khoản giảm đối với các công ty khởi nghiệp tiền điện tử ban đầu, với vốn tổ chức ngày càng chảy vào các phương tiện đầu tư được quản lý như ETF giao ngay Bitcoin. Những thách thức mà các cổ phiếu được hỗ trợ bằng tiền điện tử phải đối mặt trong các chỉ số truyền thống có thể khiến các công ty như Nasdaq khám phá các chỉ số thay thế được điều chỉnh để phù hợp với các công ty có tiếp xúc tài sản kỹ thuật số.