Tóm tắt điều hành

Lĩnh vực Sàn giao dịch phi tập trung vĩnh cửu (Perp DEX) đang phải đối mặt với sự giám sát ngày càng tăng về tính bền vững trong tăng trưởng, đặc biệt liên quan đến mức định giá 10 tỷ đô la gây tranh cãi của Aster và mô hình hoạt động của Hyperliquid, dẫn đến sự bất ổn thị trường gia tăng.

Chi tiết sự kiện

Phân tích gần đây từ PANews đã đặt câu hỏi về tính bền vững lâu dài của thị trường Sàn giao dịch phi tập trung vĩnh cửu (Perp DEX) hiện tại, nêu bật những lo ngại cụ thể đối với Aster và Hyperliquid. Token của Aster đã thu hút một cuộc tranh luận đáng kể, với mức định giá đạt 10 tỷ đô la bất chấp điều mà các nhà phê bình mô tả là thiếu sản phẩm chức năng và khối lượng giao dịch tối thiểu, chỉ được ghi nhận ở mức 500.000 đô la mỗi ngày trên cặp giao ngay của nó. Dữ liệu on-chain cho thấy sự tập trung cao của 96% tổng nguồn cung token trên sáu ví, có khả năng nằm dưới sự kiểm soát đơn lẻ, khiến nhà giao dịch nổi tiếng Cyclop khẳng định giá trị nội tại của token không vượt quá 200 triệu đô la. Những lo ngại hơn nữa phát sinh từ hoạt động của cá voi, bao gồm một thực thể duy nhất đã chuyển 50,1 triệu token ASTER, trị giá 80,6 triệu đô la, sang các ví mới vào cuối tháng 9, và ngày mở khóa rút tiền vào ngày 1 tháng 10 sắp tới, điều này gây ra rủi ro thanh khoản nếu những người nắm giữ sớm bắt đầu bán tháo trên diện rộng.

Hyperliquid, trong khi nắm giữ 70% thị phần đáng kể và liên tục chiếm khoảng 9% khối lượng giao dịch hợp đồng của Binance, phải đối mặt với sự giám sát về khả năng sao chép thành công của nó và sự phi tập trung trong hoạt động. Sự trỗi dậy của nó được cho là do các hoàn cảnh độc đáo, bao gồm khủng hoảng niềm tin CEX, một chuỗi giao dịch chuyên dụng và các đợt airdrop hiệu quả, tạo ra "lợi thế người đi đầu" khó có thể sao chép bởi những người mới tham gia. Tuy nhiên, nền tảng này đã phải đối mặt với những lời chỉ trích, đáng chú ý là từ Giám đốc điều hành của Bitget và đồng sáng lập BitMEX Arthur Hayes, vì các hành động như hủy niêm yết token $JELLYJELLY. Động thái này được một số người mô tả là ưu tiên hiệu quả vốn và bảo mật giao thức hơn các nguyên tắc phi tập trung nghiêm ngặt, dẫn đến lo ngại về việc Hyperliquid hoạt động như một "CEX không KYC trá hình thành Perp DEX" dưới áp lực bên ngoài.

Cơ chế tài chính và chiến lược kinh doanh

Các cơ chế tài chính đằng sau các dự án như Aster nhấn mạnh một thách thức rộng lớn hơn trong thị trường tiền điện tử nơi "các định giá dựa trên câu chuyện thường làm lu mờ các nguyên tắc cơ bản." Nguồn cung tập trung của Aster và sự phù hợp thị trường sản phẩm tối thiểu được coi là những lỗ hổng nghiêm trọng. Ngược lại, các dự án như Paradex đang cố gắng tạo sự khác biệt thông qua mô hình phí bằng không cạnh tranh cao cho các nhà giao dịch UI (0% phí nhà tạo lập và người nhận cho tất cả các thị trường vĩnh cửu trừ BTC và ETH), nhằm mục đích kích thích hoạt động giao dịch trước sự kiện tạo token (TGE) dự kiến vào quý 4 năm 2025. Chiến lược này đã mang lại sự tăng trưởng đáng kể, với số tiền gửi vào tháng 7 tăng 1000%, và kỳ vọng của cộng đồng định giá mỗi điểm từ 370 đô la đến 870 đô la dựa trên phân phối token tiềm năng. Tương tự, edgeX đã chứng minh một mô hình tài chính tự duy trì, tạo ra doanh thu tích lũy 49,47 triệu đô la hoàn toàn từ phí giao dịch thực tế, thay vì lạm phát token hoặc trợ cấp bên ngoài.

Các Perp DEX mới đang nhắm mục tiêu chiến lược vào các ngách không được Hyperliquid bao phủ. Các ví dụ bao gồm Ostium tập trung vào tài sản tài chính truyền thống, Lighter vào tính công bằng mật mã, edgeX vào thông lượng siêu riêng tư và Ethereal vào định tuyến ý định xuyên L2. Tính bền vững của một số dự án, đặc biệt là những dự án có "bong bóng dữ liệu" do trợ cấp phí và canh tác airdrop, bị đặt dấu hỏi nếu không có các chỉ số dài hạn mạnh mẽ như nắm giữ hợp đồng mở ổn định, Tổng giá trị khóa (TVL) nhất quán và mô hình doanh thu "phí + mua lại" đã được chứng minh.

Ảnh hưởng thị trường rộng hơn

Phân tích phê phán về Hyperliquid và Aster có thể làm giảm sự nhiệt tình của nhà đầu tư đối với lĩnh vực Perp DEX, dẫn đến việc giám sát chặt chẽ hơn các nguyên tắc cơ bản của dự án và có khả năng phân bổ lại vốn từ các dự án được coi là không bền vững. Tình hình này nhấn mạnh định nghĩa đang phát triển của phi tập trung trong không gian DeFi, nơi sự cân bằng giữa văn hóa tiền điện tử và hiệu quả vốn đang trở nên tối quan trọng đối với khả năng tồn tại lâu dài. Ngành dường như đang hướng tới một "bình thường mới" nơi tính minh bạch trong quản trị được nhấn mạnh hơn là phi tập trung tuyệt đối, đặc biệt trong các quyết định vận hành.

Đối với các nhà đầu tư tổ chức, thị trường phái sinh tiền điện tử, với khối lượng giao dịch hàng năm vượt 28 nghìn tỷ đô la, vẫn là một lĩnh vực quan trọng. Hợp đồng tương lai vĩnh cửu hiện chiếm 55% tổng khối lượng phái sinh, thúc đẩy đa dạng hóa tổ chức trên cả CEX và DEX để giảm thiểu rủi ro điểm lỗi đơn lẻ. Đến quý 3 năm 2025, 72% các nhà đầu tư tổ chức dự kiến sẽ triển khai các khuôn khổ quản lý rủi ro nâng cao phù hợp với các phái sinh tiền điện tử, sử dụng các công cụ do AI điều khiển để giám sát tâm lý thị trường và biến động trong thời gian thực. Sự đa dạng hóa chiến lược và trọng tâm quản lý rủi ro này làm nổi bật sự trưởng thành của ngành bất chấp các cuộc tranh luận đang diễn ra xung quanh các định giá dự án cụ thể và mô hình hoạt động. 12 tháng tới dự kiến sẽ là một giai đoạn cạnh tranh gay gắt, với các dự án cạnh tranh để độc quyền thanh khoản thông qua các cấu trúc thiết kế tối ưu và mô hình kinh tế bền vững.

Bình luận của chuyên gia

Các nhà phân tích nhấn mạnh rằng thành công của các dự án như Hyperliquid có thể khó tái tạo do thời điểm lịch sử cụ thể và hiệu ứng mạng lưới của chúng. Cuộc tranh luận xung quanh định giá của Aster là một ví dụ điển hình về "các định giá dựa trên câu chuyện" làm lu mờ các nguyên tắc cơ bản cốt lõi. Các nhà phê bình về các lựa chọn hoạt động của Hyperliquid, bao gồm Arthur Hayes, lập luận rằng việc ưu tiên hiệu quả vốn, đôi khi, làm tổn hại các nguyên tắc cốt lõi của phi tập trung. Tâm lý chung cho thấy rằng mặc dù thị trường Perp DEX có tính cạnh tranh cao, nhưng sự tăng trưởng bền vững của nó sẽ phụ thuộc vào các nguyên tắc cơ bản mạnh mẽ, phí giao dịch thực tế và cách tiếp cận quản trị rõ ràng, minh bạch, thay vì các định giá đầu cơ hoặc các ưu đãi tạm thời.