Nuevas plataformas desafían el dominio de rendimiento de las stablecoins de Tether y Circle en medio del crecimiento del mercado

Resumen Ejecutivo

El mercado de las stablecoins está entrando en una nueva fase de intensa competencia, impulsada por plataformas emergentes que buscan redistribuir el rendimiento significativo generado a partir de las reservas. Si bien emisores establecidos como Tether y Circle han retenido históricamente ganancias sustanciales de las tenencias de letras del Tesoro de EE. UU., nuevos participantes como M^0 y Agora están desarrollando infraestructura para canalizar estos rendimientos a usuarios o aplicaciones. Se anticipa que este cambio estratégico reformará la dinámica del mercado, aumentando potencialmente los modelos centrados en el usuario y atrayendo un mayor escrutinio regulatorio, en un contexto de un mercado de stablecoins en rápida expansión que se proyecta que alcanzará billones para 2030.

El Evento en Detalle

El cofundador de Wormhole, Dan Reecer, ha declarado públicamente que la competencia dentro del sector de las stablecoins se intensificará. Esta afirmación se centra en las considerables ganancias que actualmente acumulan los emisores dominantes de stablecoins a partir de los intereses generados por sus activos de reserva. Tether, por ejemplo, informó una ganancia neta adicional de 4.9 mil millones de dólares en el segundo trimestre de 2025, derivada en gran parte de los intereses de sus reservas, que incluían 127 mil millones de dólares en letras del Tesoro de EE. UU. a partir del mismo trimestre. Esto posiciona a Tether como uno de los mayores tenedores de deuda del gobierno de EE. UU. a nivel global. La compañía opera con una valoración que podría alcanzar aproximadamente 500 mil millones de dólares, con una capitalización de mercado que supera los 169 mil millones de dólares.

Por el contrario, nuevas plataformas como M^0 y Agora están desarrollando activamente modelos alternativos. Su objetivo es crear una infraestructura que permita que los rendimientos de las stablecoins se dirijan a aplicaciones o directamente a los usuarios finales, en lugar de ser retenidos únicamente por el emisor. M^0, por ejemplo, ofrece una infraestructura federada que permite a las entidades reguladas mantener reservas mientras los desarrolladores crean stablecoins personalizadas con distribución de rendimiento programable y parámetros de cumplimiento.

Mecanismos Financieros

La estrategia financiera de los emisores de stablecoins establecidos, particularmente Tether, se basa en importantes tenencias de activos líquidos de alta calidad, predominantemente letras del Tesoro de EE. UU. Con 171 mil millones de dólares bajo gestión y tasas de interés de EE. UU. que superan el 5% en el segundo trimestre de 2025, los 127 mil millones de dólares en letras del Tesoro de EE. UU. de Tether generaron ganancias netas sustanciales, alcanzando 4.9 mil millones de dólares en el segundo trimestre de 2025. Estas ganancias se retienen en gran medida debido a la estructura de empresa privada de Tether y sus operaciones en jurisdicciones con tratamientos fiscales favorables. Circle, el emisor de USDC, adoptó una estrategia financiera diferente al salir a bolsa en junio de 2025 a través de una IPO que recaudó 1.05 mil millones de dólares, enfatizando la transparencia a través de los requisitos de informes públicos.

Las plataformas emergentes como M^0 están introduciendo nuevos mecanismos financieros al desvincular la gestión de reservas de la programabilidad de las stablecoins. La plataforma de M^0 ya admite stablecoins personalizadas, como mUSD de MetaMask y Kast, que han visto un aumento del 215% en la oferta desde principios de 2025. Este modelo permite una capa de liquidez compartida, facilitando la interoperabilidad perfecta y potencialmente dirigiendo el rendimiento a los usuarios o aplicaciones, lo que representa un desafío directo a la distribución de ganancias tradicional centrada en el emisor.

Estrategia Comercial y Posicionamiento en el Mercado

Las estrategias comerciales de los emisores de stablecoins están divergiendo. Tether mantiene una estructura operativa privada, lo que le permite retener ganancias significativas de sus rendimientos de reserva. La compañía posiciona a USDT como un 'dólar digital' para los mercados emergentes, centrándose en las poblaciones no bancarizadas y subatendidas, y se encuentra entre los mayores tenedores de bonos del Tesoro de EE. UU., ocupando el puesto 18 a nivel global. Circle, a través de su cotización pública, prioriza la transparencia radical, publicando informes de ganancias trimestrales y divulgando la compensación ejecutiva, una estrategia destinada a generar confianza con los inversores institucionales y los reguladores.

M^0 se está posicionando como un proveedor de infraestructura fundamental para las stablecoins, enfatizando la interoperabilidad y el cumplimiento. Su modelo federado, donde las entidades reguladas gestionan las reservas mientras los desarrolladores construyen stablecoins personalizadas, se alinea con marcos regulatorios como la Ley GENIUS de EE. UU. y la MiCAR de la UE. Este enfoque aborda la liquidez fragmentada al garantizar que las stablecoins puedan operar en varias cadenas, una característica crítica para el ecosistema en expansión del dólar digital y los activos tokenizados del mundo real. La asociación de M^0 con Bridge para introducir reservas con sede en EE. UU. solidifica aún más su ambición como proveedor de infraestructura global.

Implicaciones para el Mercado

El panorama cambiante de las stablecoins tiene implicaciones significativas para el mercado. La aparición de plataformas de distribución de rendimiento podría intensificar la competencia, presionando potencialmente a los emisores existentes para que adapten sus modelos o enfrenten cambios en la cuota de mercado. Las ganancias sustanciales generadas por los emisores actuales también podrían aumentar el escrutinio regulatorio sobre los modelos de negocio de las stablecoins. La Ley GENIUS, aprobada en julio, ha remodelado el entorno regulatorio al exigir el respaldo de activos líquidos de alta calidad (HQLA) y auditorías mensuales, influyendo en la generación de rendimiento al cambiar los mecanismos hacia innovaciones estructuradas como las stablecoins que generan rendimiento como USDY, que ofrecen rendimientos porcentuales anuales (APY) del 4-7%.

El mercado más amplio de stablecoins continúa expandiéndose, con su valoración alcanzando los 289 mil millones de dólares para 2025. Los analistas de Citi han revisado sus pronósticos, proyectando una capitalización de mercado de stablecoins de 1.9 billones de dólares (caso base) a 4 billones de dólares (caso alcista) para 2030. El volumen de liquidación de stablecoins ahora supera los 18 billones de dólares anualmente, superando los canales de pago tradicionales como Visa y Mastercard. Este crecimiento subraya la creciente adopción institucional, con un 13% de las instituciones que actualmente utilizan stablecoins para pagos transfronterizos y un 54% que planea expandirse. Sin embargo, la ausencia de un marco regulatorio global unificado presenta desafíos, incluido el riesgo de arbitraje regulatorio y fragmentación del mercado, ya que algunas startups exploran jurisdicciones extraterritoriales.

Contexto Más Amplio

Los cambios competitivos y los avances tecnológicos en el mercado de las stablecoins son una parte integral del ecosistema Web3 más amplio. El desarrollo de stablecoins interoperables y con distribución de rendimiento facilita nuevos casos de uso en las finanzas descentralizadas, los pagos transfronterizos y la tokenización de activos del mundo real. El impulso por una mayor transparencia, junto con el cumplimiento de las regulaciones en evolución como la Ley GENIUS, refleja una industria en maduración que busca integrarse más profundamente con las finanzas tradicionales. Esta evolución está preparada para influir en el sentimiento de los inversores, atrayendo más capital institucional al mismo tiempo que requiere marcos regulatorios robustos para gestionar los riesgos potenciales y fomentar el crecimiento sostenible en la economía de activos digitales.