Le mandat du Nasdaq remodèle les stratégies de trésorerie d'actifs numériques au milieu de la croissance du marché

Résumé analytique

Le modèle de trésorerie d'actifs numériques (DAT), qui implique que les entreprises publiques tirent parti du financement par actions pour accumuler d'importantes réserves d'actifs numériques, s'est rapidement étendu à diverses cryptomonnaies. Cette stratégie, souvent décrite comme un « volant de richesse », a généré des afflux de capitaux substantiels vers des actifs tels que le Bitcoin (BTC), l'Ethereum (ETH) et le Solana (SOL). Cependant, le modèle est maintenant confronté à un examen réglementaire accru, illustré par les nouvelles règles du Nasdaq, et à des risques de marché inhérents, y compris le potentiel de corrections importantes du prix des actions parmi les entreprises centrées sur le DAT.

L'événement en détail

Le modèle de trésorerie d'actifs numériques (DAT) repose sur le fait que les entreprises cotées en bourse lèvent des capitaux par le biais de financements par actions ou par obligations et convertissent ensuite ces fonds en actifs cryptographiques majeurs. Cela crée un « volant de richesse » : à mesure que les prix des jetons s'apprécient, la valeur comptable de l'entreprise augmente, ce qui conduit souvent à une augmentation du cours de l'action et à des capacités de refinancement améliorées. Cela permet de nouvelles levées de capitaux et des achats supplémentaires d'actifs cryptographiques.

La tendance a débuté avec les trésoreries de Bitcoin, notamment lancées par MicroStrategy (désormais Strategy), qui a accumulé une importante détention de BTC. D'ici mi-2025, les achats corporatifs moyens de Bitcoin par des entreprises autres que Strategy atteignaient 343 pièces par transaction. Le modèle s'est depuis étendu aux trésoreries d'Ethereum, avec des entreprises comme BitMine Immersion Technologies détenant plus de 2,15 millions d'ETH, et aux trésoreries de Solana, illustrées par Forward Industries avec 6,82 millions de SOL.

Au-delà de la détention passive, certaines entreprises DAT s'engagent dans une gestion active de leurs actifs numériques. Les trésoreries d'Ethereum, en particulier, utilisent le jalonnement et les protocoles de prêt de Finance Décentralisée (DeFi) pour générer des rendements de 3 à 5 % sur leurs avoirs en ETH. Des plateformes telles que Lido et Coinbase sont utilisées pour déployer des milliards de dollars en ETH, générant des rendements fiables tout en maintenant la liquidité grâce au jalonnement liquide. Cette approche active positionne l'ETH comme un actif porteur de rendement pour la gestion de trésorerie d'entreprise.

Implications sur le marché

Les développements récents signalent un tournant pour le modèle DAT. Le Nasdaq a annoncé de nouvelles règles, effectives en septembre 2025, exigeant l'approbation des actionnaires pour les sociétés publiques utilisant de nouvelles émissions d'actions pour financer les achats de cryptomonnaies. Ce changement réglementaire vise à renforcer le contrôle et la responsabilité des investisseurs, ce qui pourrait ralentir l'expansion rapide observée précédemment par les entreprises qui pouvaient rapidement émettre des actions pour des acquisitions de cryptomonnaies.

Un facteur de risque important qui émerge est la structure des transactions de Private Investment in Public Equity (PIPE). Les entreprises qui ont levé des capitaux par le biais d'accords PIPE, telles que Kindly MD (NAKA), ont connu de graves baisses de prix des actions à l'expiration des périodes de blocage. Kindly MD a vu son action chuter de 97 % à 1,16 $, proche de son prix d'offre PIPE de 1,12 $, après avoir précédemment bondi suite à l'annonce de sa trésorerie Bitcoin. La société d'analyse CryptoQuant avertit que d'autres sociétés financées par PIPE pourraient faire face à des krachs boursiers allant jusqu'à 50 % en raison de cette « gravité des prix PIPE », car les investisseurs vendent des actions pour réaliser des bénéfices. Par exemple, Strive Inc. (ASST), bien que détenant 476 millions de dollars en Bitcoin contre une valeur boursière de 378 millions de dollars, a vu son action chuter de 78 %.

La valeur de marché par rapport à la valeur nette d'inventaire (mNAV) des entreprises DAT est également une préoccupation croissante. Une étude de K33 indique qu'une trésorerie publique de Bitcoin sur quatre se négocie désormais en dessous de sa valeur nette d'inventaire, le multiple NAV moyen passant de 3,76 en avril à 2,8. Cela indique que les investisseurs valorisent moins ces entreprises par rapport à leurs avoirs en cryptomonnaies. Une baisse du mNAV, surtout en dessous d'un ratio de 1 pour 1, peut entraver la capacité des entreprises à utiliser les actifs comme garantie, forçant potentiellement des ventes d'actifs.

De plus, le levier élevé employé par de nombreux DATs augmente leur vulnérabilité. Lors de graves ralentissements du marché, des ventes coordonnées par les DATs pourraient créer des boucles de rétroaction négatives, exacerbant les baisses de prix sur l'ensemble du marché crypto. Ethereum est particulièrement exposé, les DATs détenant plus de 4,1 millions d'ETH, ce qui représente environ 3,4 % de son offre en circulation. Un scénario grave impliquant des remises de 30 à 50 % sur les actions des DATs détenant de l'ETH pourrait entraîner une chute des prix d'Ethereum dans la fourchette de 2 500 à 3 000 $.

Commentaires d'experts

Les experts discutent largement de la durabilité et des risques du modèle de trésorerie d'actifs numériques. Le concept de « volant de richesse » a été un moteur essentiel, attirant des fonds du marché secondaire et entraînant une croissance substantielle des avoirs en cryptomonnaies des entreprises. Cependant, les analystes comparent de plus en plus l'expansion rapide des entreprises de trésorerie cryptographiques à la bulle dot-com des années 2000, avertissant que la plupart pourraient échouer et potentiellement déclencher un marché baissier plus large.

Paul Frambot, PDG et cofondateur de Morpho, a souligné que pour que les institutions adoptent les trésoreries d'ETH à grande échelle, elles ont besoin des mêmes garanties de crédit et de liquidité que celles que l'on trouve dans la finance traditionnelle. Mati Greenspan, PDG de Quantum Economics, a souligné que le jalonnement liquide « capture la véritable magie de l'argent d'Internet et la livre aux gestionnaires d'actifs sur un plateau d'argent », permettant aux fonds institutionnels de maintenir la liquidité pendant que leur Ethereum prend de la valeur. Cependant, la Standard Chartered Bank avertit qu'une baisse du mNAV pourrait forcer les entreprises à vendre des actifs, une mesure qui augmenterait l'instabilité du marché et pourrait potentiellement entraîner une restructuration du secteur DAT, seules les grandes entreprises comme Strategy et BitMine Immersion étant susceptibles de perdurer.

L'analyse de CryptoQuant souligne spécifiquement la « gravité du prix PIPE » comme une menace significative, démontrant comment l'expiration des périodes de blocage pour les investisseurs privés peut entraîner des corrections spectaculaires du prix des actions. Cette perspective analytique souligne l'importance d'examiner attentivement les mécanismes de financement sous-jacents aux stratégies DAT.

Contexte plus large

Le modèle DAT représente un pont significatif entre la finance traditionnelle et l'écosystème cryptographique, favorisant potentiellement une adoption institutionnelle plus large et la maturation du marché des actifs numériques. L'émergence d'un secteur de « valeurs conceptuelles d'actifs cryptographiques » au sein des marchés traditionnels est une implication notable à long terme. Des entreprises comme MicroStrategy ont créé un précédent, leurs financements et achats de jetons continus devenant un modèle pour d'autres. Cependant, le paysage réglementaire évolue rapidement. Les règles du Nasdaq, ainsi que des changements réglementaires américains plus larges, indiquent une évolution vers une plus grande responsabilité et une réduction des pratiques spéculatives.

Bien que ces réformes puissent entraîner des frictions et augmenter les coûts de conformité, ralentissant le rythme de déploiement des capitaux, elles sont également considérées comme vitales pour assurer l'intégrité du marché et protéger les investisseurs. Le changement nécessite que les entreprises passent d'une émission purement spéculative à des modèles axés sur la valeur qui équilibrent l'innovation et une conformité rigoureuse. En fin de compte, l'avenir de l'écosystème DAT verra probablement une consolidation, les entreprises présentant des fondamentaux faibles ou un levier excessif risquant d'échouer, tandis que celles dotées de stratégies robustes et adhérant aux cadres réglementaires sont positionnées pour une croissance à long terme et une intégration durable du marché.