以太坊月交易量突破5000万，活跃地址创历史新高，而交易费用暴跌，表明L2s正在重新定义其价值捕获和效率。

执行摘要

以太坊的网络活动已飙升至前所未有的水平，月交易量超过5000万，独立活跃地址接近1677万。与此同时，无论是中位数还是平均交易费用，都处于或接近周期低点，这反映出由 第二层 (L2) 扩展解决方案驱动的网络效率提高。这一悖论标志着 以太坊 成功的扩展，价值捕获正从 第一层 (L1) 费用转向对其在 L2s 上的可信中立性、安全性和结算的需求。

事件详情

以太坊 在吞吐量方面取得了新高，每月处理超过5000万笔交易，独立活跃地址创多年新高。尽管活动激增，交易费用却显著下降，中位数和平均费用接近周期低点。基础费用 gwei 通常保持低位稳定，介于1到3 gwei 之间，优先费用通常占总费用的50%或更多。这种效率主要归因于 L2 Rollup 的广泛采用。Blob 利用率达到历史最高水平，由 Unichain、Base、Optimism、Arbitrum、World Chain 和 Taiko 等 L2s 推动。2024年的 Dencun 升级和2025年的 Pectra 升级显著降低了 L2 Rollup 的 Blob 成本。尽管使用率高，以太坊 主网来自销毁以太币的收入仍远低于峰值时期，净 ETH 发行量略微为正，每月约70,000 ETH。以太坊 上的总锁定价值（TVL）约为926亿美元，正接近其2021年牛市周期峰值1088亿美元。

解构财务机制

以太坊 经济模型正在经历根本性的重新定义。价值积累正日益从直接的 L1 费用捕获转向 L2s 及其各自的应用。费用的显著降低主要是基础费用压缩和网络容量增强的结果。Dencun 升级通过减少 ETH 销毁进一步加剧了这一影响，导致自 The Merge 以来持续的通胀趋势。以太坊 的长期发展轨迹由效率定义，使其能够以逐步降低的每笔交易成本在 L1 上结算不断增长的交易量和用户活动。费用捕获机制正在向 L2 排序器、MEV 供应链和应用程序迁移，将 以太坊 的基础层定位为低利润、高完整性的结算平台。值得注意的是，大多数 L2 交易费用仍然以 ETH 支付，而不是原生的 L2 代币，这表明尽管用户受益于成本降低，但这些费用继续为 以太坊 更广泛的生态系统做出贡献。

分析商业策略与市场定位

以太坊 正在战略性地发展为一个中立的结算层。其“以 Rollup 为中心”的路线图旨在维护精简且安全的 L1，同时将扩展责任转移到 第二层。这一策略由 Vitalik Buterin 频繁阐述，旨在解决由高 L1 Gas 费用和有限的交易处理能力带来的挑战。然而，这种方法有一个固有的副作用：L2s 将交易从 L1 分流，从而抑制 ETH 销毁率。为了抵消这一点，以太坊 正在实施旨在增强 L1 吞吐量和价值捕获的升级，包括多次提高每区块 Gas 限制（从3000万增加到3600万，然后在2025年增加到4500万），以及开发基于 L1 的 Rollup 排序以增强抗审查性和跨 Rollup 可组合性。以太坊 质押生态系统也经历了显著增长，3500万至3700万 ETH（占总流通供应量的29%至31%）被积极质押，提供3-4.8%的平均年化收益率。这种大量的质押活动增强了网络安全性和合法性，但也引入了对中心化的担忧。

评估更广泛的市场影响

对于投资者而言，这种不断演变的环境需要分析重点的转变。以 L1 费用收入和销毁率为中心的传统指标变得不那么重要。相反，现在评估价值的关键指标包括 L2 Blob 利用率、结算份额以及验证者质量和激励措施。这重新定义了 ETH 持有者的投资论点，强调了整个 以太坊 网络（包括 L2s）提供的更广泛的实用性和安全性。该网络正在转型为一个更成熟、以基础设施为中心的实体。以太坊 质押的显著增长，被称为“质押雪崩”，加上主导质押提供商之间权力集中，带来了“去中心化困境”。这一由 Vitalik Buterin 确定为 以太坊 L1 的主要风险的关键挑战，强调了在网络增长与其基础去中心化精神之间取得平衡的持续需求。未来的计划升级，例如“完整 Danksharding”，旨在通过 第二层 解决方案大幅提高交易吞吐量并降低成本，巩固 以太坊 作为安全数据可用性层的角色。围绕降低32 ETH 质押要求的讨论也可能使访问民主化，促进更广泛的个人参与。