Le protocole Boros a introduit un marché de dérivés on-chain en tokenisant les taux de financement des contrats perpétuels en unités de rendement (YU), permettant le trading direct et la couverture de ces taux, et créant de nouvelles voies pour la gestion des risques dans la finance décentralisée.

Résumé Exécutif

Le protocole Boros a lancé un marché de dérivés on-chain, tokenisant les taux de financement des contrats perpétuels en Unités de Rendement (YU). Cette innovation permet le trading direct et la couverture de la volatilité des taux de financement, fournissant de nouveaux outils pour la gestion des risques, en particulier pour les stratégies delta-neutres comme celles employées par Ethena.

L'événement en détail

Boros a établi un marché de dérivés on-chain qui transforme les taux de financement des contrats perpétuels provenant d'échanges centralisés, tels que Binance et Hyperliquid, en Unités de Rendement (YU) négociables. Ce mécanisme permet aux utilisateurs de spéculer directement sur les fluctuations des taux de financement ou de se couvrir contre celles-ci sans détenir les actifs sous-jacents, établissant des parallèles avec les Swaps de Taux d'Intérêt (IRS) traditionnels. L'innovation clé réside dans le fait de rendre les taux de financement, auparavant non négociables, un instrument financier direct. La rentabilité au sein du protocole Boros est déterminée par l'écart entre le taux attendu du marché, connu sous le nom de Taux Annuel Implicite (Implied APR), et le taux réalisé réel, le Taux Annuel Sous-jacent (Underlying APR). Une position longue en YU est rentable si le Taux Annuel Sous-jacent dépasse le Taux Annuel Implicite, tandis qu'une position courte est rentable si le Taux Annuel Sous-jacent est inférieur au Taux Annuel Implicite. Ce système crée une nouvelle couche d'activité financière construite sur les marchés perpétuels existants, transformant le sentiment du marché et la demande de levier en un actif négociable.

Déconstruire la mécanique financière

L'Unité de Rendement (YU) est l'instrument de trading fondamental au sein de Boros, représentant le revenu total des taux de financement généré à partir d'une unité de capital notionnel (par exemple, 1 BTC ou 1 ETH) jusqu'à l'expiration du contrat. Le protocole fonctionne via un carnet d'ordres public entièrement on-chain, favorisant la transparence dans le trading de pair à pair. Les données de taux de financement en temps réel des bourses sources sont importées via des oracles, qui servent d'ancres externes pour le règlement, généralement toutes les 8 heures, en accord avec les cycles des bourses. Boros prend en charge le trading à effet de levier, initialement plafonné à 1.2x, mais conçu pour un effet de levier plus élevé, et dispose d'un système de marge à forte efficacité de capital. Les exigences de marge sont calculées en fonction de la volatilité potentielle des paiements d'intérêts plutôt que de l'exposition notionnelle totale de la position sous-jacente, améliorant ainsi l'efficacité du capital. Le 'Taux de Marque', un prix moyen pondéré dans le temps (TWAP) provenant des transactions du carnet d'ordres on-chain, est utilisé pour les vérifications de marge, se défendant contre la manipulation des prix à court terme. Si la marge d'un compte tombe en dessous du niveau de maintien, une liquidation se produit pour prévenir les créances irrécouvrables.

Analyser la stratégie commerciale et le positionnement sur le marché

Boros crée efficacement un 'méta-jeu' au-dessus du marché existant des contrats perpétuels, permettant aux traders de spéculer sur ou de se couvrir contre le comportement et le sentiment des autres traders. Cela implique de parier sur le déséquilibre entre les positions longues et courtes sur des bourses comme Binance. La conception du protocole est similaire au Jeton de Rendement (YT) de Pendle V2, représentant un flux de rendement futur tokenisé, bien que Boros ne dispose pas d'un Jeton Principal (PT) correspondant, ce qui en fait un outil de trading de rendement purement directionnel. Pour les protocoles comme Ethena, qui génèrent des revenus pour leur stablecoin USDe via les avoirs spot ETH/BTC et des positions courtes de swap perpétuel équivalentes, Boros offre un outil de couverture critique. En vendant à découvert YU, Ethena peut convertir ses revenus Taux Annuel Sous-jacent flottants et volatils en un Taux Annuel Implicite fixe prévisible, atténuant ainsi les risques de trésorerie et améliorant la stabilité opérationnelle. Cette capacité est significative pour les entités engagées dans l'arbitrage spot-futurs ou les trades de base, y compris les mineurs, les stakers et les fonds d'arbitrage, leur permettant de bloquer les coûts ou les revenus.

Évaluer les implications plus larges du marché

L'introduction de Boros a le potentiel de faire mûrir le marché des dérivés DeFi en offrant un instrument direct et efficace en capital pour négocier le risque de taux de financement. Son impact sur la volatilité du marché est double : il pourrait soit stabiliser les fluctuations extrêmes des taux de financement en fournissant des mécanismes de couverture, soit, à mesure que la liquidité augmente, potentiellement amplifier les effets d'entraînement. La dépendance du protocole à l'égard des oracles pour les données externes sur les taux de financement provenant des bourses centralisées représente un point de centralisation et un vecteur potentiel de manipulation, bien que atténué par des paramètres de risque spécifiques. Néanmoins, en rendant négociables les centaines de milliards de dollars de taux de financement du marché des swaps perpétuels quotidiens, Boros ouvre un nouveau marché pour la spéculation et la gestion des risques, favorisant un écosystème financier Web3 plus sophistiqué et interconnecté.